浅读财报之美团(一：收入和利润)

来源：雪球App，作者： 記是本，（https://xueqiu.com/1833944350/320788572）

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不知不觉就来到了2025年，首先祝大家新年好、2025投资顺利。

今天，我们来简单看看美团。

【1】收入组成

美团的收入组成可以从两个角度看（结合下图2023年全年收入数据），一是分不同的服务，包括：配送服务、佣金、在线营销服务、其他服务及销售；二是分不同的业务，包括：核心本地商业、新业务。

在具体看每一项收入具体包括什么之前，我们先看看每一项收入的金额以及占比。

首先看不同服务收入的金额和占比（下图，2023年全年的数据，下同）。

可以看出，美团的各项服务收入的占比相对是比较均匀的，没有一项超过30%。其中，配送服务收入最多，822亿人民币，占比29.7%，接着依次是其他服务及销售收入、佣金收入和在线营销服务收入。

接着看分不同业务的收入。

可以看出，核心本地商业占主要，达到2069亿人民币，占比约75%，新业务698亿，占比约25%。

最后是既分不同服务又分不同业务的收入。

第一是配送服务收入，第二是核心商业的佣金收入，第三是新业务的其他服务及销售收入，第四是核心商业的在线营销收入，这四部分的占比超过了95%，另外三个部分占比不超过5%。

【2】收入的具体内容

前文所说，分业务来看，美团的业务有两大块：核心本地商业和新业务。分服务来看，美团提供的服务有：配送服务、佣金、在线营销服务、其他服务及销售。它们具体的内容如下：

从各项收入占比可以知道（下图），核心本地商业的收入主要就是配送服务收入、佣金收入和在线营销收入，而新业务的收入主要是其他服务及销售收入。核心本地商业和新业务正好相反。

【3】收入趋势

【3.1】总收入趋势

下图是美团的总收入增长趋势，同比增速不断下降，近两年在20%～30%之间，而在2019年及之前增速非常快。2021年的增速也很快，估计是2020年的低基数带来的。

2024年的全年收入数据还没出来，我们对比24年前三季度与23年前三季度的收入数据，同比增速是23%（24年前三季度2491亿，23年前三季度2030亿）。这说明，24年收入的增速大概率也是在20%～30%区间了。

单从总收入增长趋势来看，随着收入规模的增大，未来美团的总收入增速可能还会继续下降。高歌猛进的时期可能已经过去了。

【3.2】分业务收入趋势

下图是总收入、核心本地商业收入以及新业务收入近些年的金额和增速。

（注：2020年的数据口径与2021年及之后有略微不同，下同）

可以看出，新业务的增速并没有快很多，22年同比增长了39%，比核心本地商业快。但是23年增速下降到18%，比核心本地商业低。

24年前三季度来看，新业务同比增长26%，核心本地商业同比增长22%，新业务增速更高一些。但都在20%～30%之间。

【3.3】分服务收入趋势

配送服务收入的增速（下图）在23年已经是低于20%了。24年Q1-Q3的同比增速分别是25%、13%和21%。看上去是在20%周围。

佣金收入和在线营销收入在23年都有不错的反弹。佣金收入24年Q1-Q3的同比增速是27%、21%、25%；在线营销收入24年Q1-Q3的同比增速是34%、20%和18%。波动比较大，但是平均来看还是处于20%～30%的区间。

其他服务和销售收入的增速下降得比较快，这与新业务收入增速趋势是比较一致的。同样看24年Q1-Q3的同比增速，分别是20%、31%和24%，也是在20%～30%的区间。

【4】经营利润

经营利润（也叫经营溢利）就是主营业务的利润，大体由收入减去成本、再减去运营费用（研发、销售、一般及行政）得到，是评估一家盈利能力的重要指标。下图是美团2015年到2023年的经营利润，可以看出大部分情况下是亏损的。

不过，24年前三季度的经营利润已经达到302亿，同比23年的117亿，涨幅高达159%。所以，虽然收入的增速下来了，但是美团开始逐渐释放利润了。净利润与经营利润的趋势是一致的，就不单独再看了。

分核心本地商业和新业务来看（下图），可以看出核心本地商业近些年都是贡献正的经营利润，亏损主要是新业务带来的。

核心本地商业的经营利润同比增长速度还是不小的，21年同比增长71%，22年57%，23年31%。24年Q1-Q3的同比增速分别是3%、37%和44%。绝对金额来看，24Q1-Q3核心本地商业的经营利润比23年同期增加了大约88亿。

而新业务的亏损近些年也在不断缩小，从21年亏损359亿，到22年的284亿，再到23年的202亿。24年前三季度的亏损分别是28亿、13亿和10亿，共51亿。而23年前三季度分别是50亿、52亿、51亿，共153亿。24年的亏损同比减少了整整102亿。

核心本地商业的利润增加，新业务的亏损减少，两方面共同作用，带来整体利润的大幅增加。

【5】总结

1）分业务来看，美团的收入分为核心本地商业和新业务；核心本地商业收入占比达75%（2023年），贡献正的经营利润；而新业务还在亏损，但亏损金额不断得到控制。

2）分服务来看，美团的收入有配送服务收入、佣金收入、在线营销收入、其他服务及销售收入，各项收入占比比较均匀。

3）从近些年的收入增长趋势来看，美团已经过了高速增长的阶段，22年、23年以及24年前三季度的总收入增速都在20%～30%之间。随着收入规模的增大，未来大的增速趋势应该是维稳或下降的。

4）不论分业务，还是分服务，24年Q1-Q3各个分项收入的增速也大多在20%～30%之间。

5）不过，从经营利润的角度来说，随着新业务的亏损逐渐得到控制，未来利润的增速应该还是会高于收入增速。所以从利润增速来说，未来几年利润增速达到20%以上是挺有希望的。

6）当前8400亿人民币的市值，对应TTM市盈率25.3，看上去是在合理区间。

以上是本人的理解，欢迎探讨。

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