招股书失效！印象大红袍IPO背后的风险与困境

（来源：山海新财经）

图片来源：印象大红袍微信公号靠一场演出支撑的公司，未来究竟能否讲出动听的资本故事？

当白日的热浪退去，夜幕低垂，山风送爽，地处武夷山的印象大红袍剧场，数百名观众坐在旋转观众席上，欣赏山水实景演出《印象·大红袍》。

这部由张艺谋、王潮歌、樊跃“印象铁三角”打造的第五个“印象”系列作品，自2010年首演至今已持续6300多场，接待观众超880万人次，成为武夷山旅游的“必打卡”项目。

不过，作品风光背后，支撑这一文化IP的运营公司——印象大红袍股份有限公司（以下简称“印象大红袍”）在资本市场上却面临冷遇。

7月15日，印象大红袍向港交所提交的IPO招股书，最终因满6个月未能完成发行而宣告“失效”。

“失效并不意味着发行计划终止，而是需要补充最新财务及运营数据后重新推进。”一位业内人士表示。

针对后续是否更新招股书继续推进港股IPO？山海新财经联系印象大红袍了解情况，截至发稿未获回复。

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曲折的上市路

印象大红袍的资本之路充满了迂回与波折。

2017年，印象大红袍挂牌新三板，但多年来股价不温不火。截至7月16日收盘，公司股价报3.9元，日涨跌幅为0。

新三板的流动性困局无法满足印象大红袍的融资需求，公司将目光转向北交所，计划冲击A股IPO。但战略几经调整，上市目的地最终从内地转向了港股。

今年1月15日，印象大红袍正式向港交所递交招股书，由兴证国际担任独家保荐人。招股书中，印象大红袍将自己定位为“领先的国有综合文化旅游服务企业”，拥有武夷山旅游标志性IP——《印象·大红袍》山水实景演出。

根据佛若斯特沙利文的资料，2023年，按票房收入计，印象大红袍的标志性演出在中国所有旅游山水实景演出中排名第三，在所有文化旅游演出中排名第九。

此番冲刺港股IPO，所募资金也将用于《印象·大红袍》演出项目，包括对项目硬件及场馆设施的检修，升级演出内容等。

“升级改造将丰富表演内容、增加互动性、提高观众参与度，进一步使我们的标志性演出成为探索武夷山大红袍茶文化的优质平台。”印象大红袍表示。

不过，纵观文旅演艺同行，在资本市场的表现大多黯淡。在A股上市的三湘印象，同样以大型实景演出《印象·刘三姐》著称，但2024年收入主要来自房地产销售业务（9.9亿元），占比一度超过八成；而文艺演出收入仅为1.29亿元，同比下滑近四成，收入占比由上年两成降至为一成。截至7月16日收盘，三湘印象股价3.57元，近5年来累计涨幅-1.88%。

另一典型案例是张家界旅游集团，其曾耗资20多亿元打造文旅小镇大庸古城，但因距离核心景区较远，演出项目缺乏竞争力，自2021年6月试运营后持续亏损，曾一度因游客罕至而“冷”上热搜。

上市多年，张家界旅游集团股票早已“带帽”。截至7月16日，ST张家界股价报7.21元，日跌幅3.09%，总市值仅为29.19亿元。

凭借张艺谋执导的山水实景演出，冲刺港股的印象大红袍又能带给资本市场怎样的想象？犹未可知。

02

收入系于“一台戏”

翻开印象大红袍的财务报表，一组数据引起关注。

2022至2024年，《印象·大红袍》演出门票收入分别为0.58亿元、1.36亿元和1.3亿元，占公司总营收比例分别为91.9%、94.8%和91.86%。单一的业务结构，让公司风险暗涌。

这种弊端在2024年凸显。公司全年实现营收1.41亿元，同比下降1.26%；净利润4518万元，同比下滑5.85%。

业绩“双降”背后，主因是核心业务门票收入的下滑——《印象·大红袍》当期门票销售收入1.3亿元，同比减少0.7%。

作为公司核心收入来源，《印象·大红袍》演出业务的天花板已然显露。在售票量方面，14年历史的剧目不仅面临内容升级问题，且亦受限于剧场座位数等因素限制，比如2023年567场的演出场次已接近饱和。票价方面，约200元的门票对应1小时多的演出时长，提价空间也非常有限。

2024年，印象大红袍门票销售业务的毛利率为61.97%，较上年同期下降1.31个百分点。盈利能力有所下滑。

由于经营业绩几乎全系于《印象·大红袍》演出，这种单一业务结构在疫情等突发事件面前显得尤为脆弱。比如2020年，公司收入较2019年暴跌48%，净利润更是同比减少112%。

“一方面，过于依赖单一业务可能降低企业的抗风险能力，”一位行业分析人士指出，“另一方面，这使得企业的未来业绩想象空间也非常有限。”

大型山水实景演出一般都在户外，高度依赖自然环境，恶劣的天气也会直接影响上座率，这种“靠天吃饭”的属性也会加剧企业业绩的波动。

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突围下的困境

意识到单一业务结构潜藏的风险后，印象大红袍近年来尝试多元化突围，但效果不尽如人意。

公司先后设立了多家子公司。2017年11月成立茶汤温泉度假村有限公司，负责温泉旅游项目的运营；2019年9月设立武夷山印象大红袍文化旅游有限公司，负责大红袍体验中心及印象建州的运营；2024年9月又成立福建省月映武夷文化旅游有限公司（以下简称“月映武夷”），主要负责《月映武夷山》实景演出的运营。

然而，这些新业务不仅收入贡献微薄，大部分还陷入亏损泥潭。

比如2024年，茶汤温泉度假村有限公司和福建省月映武夷文化旅游有限公司两家子公司，分别亏损635万元和18.37万元。其中，前者在2023年发生净亏损亦达672万元。这些数据揭示了印象大红袍多元化战略面临的严峻挑战。

“新增业务项目后续的运营可能受到宏观经济变化、当地旅游市场变化、公司运营经验、与现有实景演出业务协同性程度等多方面因素的影响。故可能存在短期内业绩无法达到预期的风险，可能对母公司的合并净利润产生不利的影响。”印象大红袍在年报中提示新增业务风险时表示。

这其中，公司最大的新投资项目无疑是《月映武夷山》实景演出。该项目运营公司月映武夷，设立之初注册资本为6000万元，由印象大红袍和福建武夷旅游集团分别持股53.3%、46.7%。

今年7月，月映武夷增资扩股，注册资本增加至8000万元，并新增股东月映武夷（北京）文化传媒有限公司，背后是自然人李菁、王涛、崔震、郭光。

目前，月映武夷股东结构为：印象大红袍持股40%；福建武夷旅游集团持股35%；月映武夷（北京）文化传媒有限公司持股25%。

印象大红袍招股书显示，《月映武夷山》投资回报期长达9年半，短期内已然难以贡献利润。

更关键的是，新项目缺少了“印象铁三角”（张艺谋、王潮歌和樊跃）的加持，能否复制《印象·大红袍》的成功也是一个未知数。同时，两大实景演出都聚焦武夷文化，同质化的主题是否会分流原有观众，也使得新项目的市场前景充满不确定性。

不过，对投资者而言，一个值得深思的问题是，靠一场演出支撑的公司，未来究竟能否讲出动听的资本故事？

责任编辑：徐凡淋

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